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量化未死,这些机构逆势斩获正收益

时间:02-23 来源:最新资讯 访问次数:33

量化未死,这些机构逆势斩获正收益

过去三年风光无限的量化行业,2024年开年遭遇当头一棒。随着资金快速从小盘股、微盘股流出,不少量化产品的超额收益快速回撤,有的甚至面临“负超额”困境。市场由此传出“量化已死”的声音。事实上,针对量化策略在小盘股、尾盘股过度暴露的问题,早已有量化机构提出预警。例如白鹭资管在2023年11月表示“微盘股存在流动性风险”;而鸣石基金创始人袁宇更是早在2019年论文中阐述了小市值股票的一系列风险。多数风格相对稳健的量化机构,旗下中性、DMA等产品的收益并未过多受到此轮杀跌波及,部分甚至斩获了正向收益。“或许经过此轮危机后,量化机构们不会在微盘股上做过多暴露、选股也不会太集中。”其中一位量化机构管理人表示,回顾历史,量化基金的回撤并非孤例,大概率也不会是最后一次。相应地,回撤后的净值修复亦是大概率事件。部分量化机构提前控制小微盘股暴露风险相较于公募,私募机构在这轮危机中的回撤更加严重。以指数增强产品业绩表现为例,通联数据显示,2024年1月1日至2月8日,公募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-0.29%、-0.89%、0.02%、-2.83%;私募300指增、500指增、1000指增、主动增强基金累计平均超额分别为-3.58%、-9.20%、-6.81%、-5.42%。从目前公布的部分托管数据看,市场上量化中性产品春节前的周度亏损整体约为7个点。国泰君安总结道,春节前市场经历了“雪球集中敲入引发基差快速扩大——对冲成本快速增加导致DMA亏损平仓——DMA多头部分平仓导致小微盘股踩踏——暴露在小微盘的主动增强基金回撤进一步加深回调——资金入场拉升500ETF、1000ETF导致市值分布不均的指增超额收益回调”几个阶段:“资金从小盘股、微盘股流出后,类似于‘抱团股瓦解’对主观多头基金的影响,小市值风格的瓦解对‘抱团’的量化基金产生了极大的影响,而由于小市值股票流动性更差,因此在下跌过程中其波动更加剧烈,踩踏的情况更为严重。”针对微盘股风险,白鹭资管早在去年就提出警示。2023年11月,白鹭资管在其官微中表示,微盘股存在流动性风险:“比如在资金积累了一定的仓位之后,集中退出时可能会引起踩踏(类似于2021年左右白马股抱团行情的崩塌)。而对于微盘股来说,虽然目前里面的资金量没有当年抱团下的白马股那么大,但它的流动性也远不如白马股,所以当泡沫破掉的时候,影响可能也不会更小。”白鹭资管在微盘股方面采取比较谨慎的态度,其相对于中证500的超额收益,在控制住2000或者1000的指数之后,和微盘股的相关性只有10%左右。“同时,我们也会将微盘股的持仓占比控制在5%以内。所以综合来看,我们对微盘股的暴露是非常低的。”对于小市值和微盘股的估值和风险问题,鸣石基金创始人袁宇2019年在美国核心金融期刊JFE上发表过相关研究结论。袁宇在论文《Size and value in China》中阐述,中国最小的30%股票(大约1500只),公司估值与本身经营基本面的相关性要远低于其他70%上市公司,估值会受其他非基本面因素影响,例如,小市值公司估值中会含有并购中的潜在壳价值。因此,构建投资策略和风险模型时,不能把全市场模型自动延展到最小的30%市值的股票上,投资小市值公司需要单独构建策略,尤其是风险模型。除了几家头部量化机构外,规模较小的吾执投资旗下的中性策略也保持了严格风控原则。公司产品部表示,从2023年4月份迭代以来,公司一直严格控制风格及行业敞口暴露,限制行业敞口及风格因子:“我们各个产品线对微盘股暴露始终极为有限,微盘股权重长期低于市场平均水平。”1月份以来,面对市场的极端行情,吾执团队提早布局风控措施,同时交易团队果断进行人工干预(极端行情下的必要措施),并且降低了整体仓位。除去多头部分有所控制外,也加强了基差管理,以抵御基差波动带来的影响。它们在2月取得正向收益控制小微盘股风格暴露的一大弊端在于,当小市值风格较为强势时,产品超额收益相对不佳,会引发投资人不满。白鹭资管在2023年末坦言:“由于微盘股2023年的强势,更多地暴露微盘股的确能够获取更多的超额,但同时,也要承受微盘股的潜在流动性风险,以及未来行情转向的风险。”一位风格稳健的量化私募管理人对第一财经记者表示:“自家产品控制了小微盘股风险敞口,导致2023年超额收益表现不佳,由此引发了部分投资人赎回。”盈亏同源,在市场风格转换的2024年,那些风格过度暴露的管理人只能承受超额大幅回撤的苦楚,而采取稳健策略的量化机构则“守得云开见月明”。在年内29家头部量化私募机构旗下中性代表产品均产生较大回撤的背景下,鸣石基金旗下中性策略今年以来回撤较小,多只中性产品回撤不到1%,部分产品甚至取得了正收益。鸣石基金旗下中性代表产品 数据来源:私募排排网严格控制风格及行业敞口暴露的吾执投资,旗下DMA产品也在2月走出了漂亮的反弹曲线。吾执投资认为,当后市流动性危机解除后,异常的市场状态将会逐步修复,雪球出清完成,基差将会恢复常态。根据市场修复的状态,产品管理将逐步恢复常态化,仓位也逐步恢复正常。事实上,部分此前急速下挫的量化产品,随着近几个交易日市场反弹,净值也得到了修复。第一财经记者从渠道端获取的数据,2月22日明汯股票精选预估上涨4.3%,本周(2.19~2.22)已取得了17%的正向收益,该产品2月整体收益为正。国泰君安表示,结合本次量化基金的回撤来看,如果是小盘股下跌导致的净值回撤,建议等待小盘股反弹后收紧市值敞口,谨防反弹后再次回踩;如果是市值分布不均引发的alpha回撤,近期超额收益可能会有所反弹,但管理人方面需要重新审视风控模型,收紧市值分布因子的风险敞口,谨防市值分布因子由过去认知的alpha变为未来的smart beta,从而再次引发超额回撤。

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